[光大期货]大类资产策略周报

摘要 　　大类资产配置：关注伊朗局势发展 　　1. 海外宏观：美国强经济与地缘不确定性的博弈 　　(1)美国制造业面临成本飙升压力：美国3月制造业PMI录得52.7，较2月的52.4小幅上升，连续三个月延续扩张态势。但内部结构分化加剧，新订单增速放缓，就业仍处于紧缩区间，同时成本压力显著上升，显示制造业复苏在地缘冲突与政策不确定性影响下仍面临挑战。4月6日是特朗普推迟十天打击伊朗能源设施的最后期限，持续关注美伊局势对全球通胀预期的影响。 　　(2) 3月就业反弹更多是修复：3月非农就业人口增加17.8万人，远超市场预期，3月失业率降至4.3%；2月就业由下降9.2万人下修至下降13.3万。2月与3月数据的巨大反差，主要源于罢工活动导致的医疗保健业就业波动，并且战争对就业市场的实质影响并未计入统计，预计对美国经济“滞胀”的担忧将在后续月度数据中逐步显现。尽管失业率保持低位，就业市场整体仍呈现“低招聘、低裁员”的停滞状态。自愿离职与劳动参与率同步下滑，并且薪资环比增速降至0.2%，或反映出求职者往往面临僧多粥少的困境。 　　(3)通胀反弹压力下的强消费能否延续：尽管就业增长疲软、消费者信心低迷，但美国民众的消费能力似乎尚未枯竭。2月零售销售额环比增长0.6%，高于1月经下修后的-0.1%，但数据并未剔除通胀影响，尤其是3月冲突后油价飙升影响还未显现，且存在关税政策逆转后的抢消费情绪刺激的可能，因而不应该盲目乐观。后续观察通胀持续反弹压力下，美国居民的强消费场景能否延续。 　　2. 大类资产表现：周内鲍威尔偏鸽表态部分缓解了市场此前的过度紧缩情绪，海外股市均呈现强劲反弹，美债收益率回落；但中东局势仍未缓解，避险情绪支撑下，美元指数高位震荡，商品表现震荡分化。 　　(1)债市方面，鲍威尔发表偏“鸽”言论，被市场解读为未来政策可能趋于宽松，直接推动了债市上涨，收益率曲线陡峭化持续。其间波动剧烈，强劲的非农就业数据与中东局势紧张之间的博弈，是主导市场的核心矛盾。同时，各国央行减持美债的趋势是否会持续，也将是影响美债长期需求的重要变量。国内方面，本周债市呈现窄幅震荡走势。3月PMI数据好于预期，供需两端均明显修复，输入型通胀压力导致PMI价格分项指数大幅上行，对债市形成利空。但进入4月资金面明显转松，央行例会对货币政策基调保持不变，债市缺乏大幅下跌动力，短期震荡态势延续。 　　(2)汇率方面，美元指数整体呈现高位震荡走势，成功站稳在100点这一关键心理关口上方。中东地缘冲突持续升级，市场避险情绪浓厚提供了持续的买盘支撑，而短期的油价—通胀担忧与中长期的全球“去美元化”进程加速持续博弈，美元指数或延续短期强势与长期压力并存走势。 　　(3)股指方面，海外股市整体呈现强劲反弹，美股与欧股均录得显著周度涨幅，成功扭转了此前数周的下跌趋势，但反弹的持续性仍面临诸多不确定性，更多是一次资金面的技术性反弹。美国总统特朗普此前设定的“打击伊朗能源设施”最后期限（4月6日）已经临近，任何军事动向都可能再度引发市场的剧烈波动。 　　(4)原油方面，特朗普撤军TACO交易落空，美军继续增兵中东施压，伊朗方面反应强硬，短期内紧张局势难以改善。但伊朗方面允许部分船只通行，为原油部分供应恢复增添希望，短期内油价上行或能有所放缓。若地缘局势紧张加剧，价格重心或仍有上行可能。贵金属方面，市场整体呈震荡上涨走势。美伊对峙升级带来的避险需求，市场对全球通胀和经济不确定性的担忧，以及鲍威尔释放的温和政策信号也缓解了市场对激进加息的恐慌，对金价构成支撑。但强劲的美国经济和通胀压力限制了其上行空间，导致价格在高位剧烈波动。短期内金价仍有反复，谨慎单边操作。 　　3. 下周关注重点： 　　国内关注3月通胀数据与金融数据；海外关注伊朗局势与美国经济、通胀数据表现