[浦银国际证券]月度美国宏观洞察：特朗普和最高法院的关税之争会影响美国经济展望吗？

特朗普关税更新——美国2月的关税风云仅导致美国加权平均关税税率略微下降，而整体关税税率或已在去年见顶。尽管最高法院驳回了“芬太尼关税”和“对等关税”，但特朗普立即宣布以第122条款对全球商品加征15%关税。加总之下，美国加权平均关税税率或仅从风波前的16%下降至13.7%。因此，我们并不会因为2月关税政策的变化而改变对今年美国经济和货币政策的基本判断。值得注意的是，利用第122条施加的政策最长有效期为150天，之后延长该提案需要国会通过。在11月的中期选举前，该提案要获得国会通过或有相当难度。特朗普政府或更多是将该政策作为此后延用301和232贸易调查施加关税的缓冲。考虑到这两项调查所需的调查时长，150天的缓冲期或不足以让特朗普政府完全利用这两项调查来替代高达15%的全球关税。在7月24日15%全球关税政策到期后，有可能会经历一段时间的特朗普关税政策空窗期。不过，特朗普亦可以采用较少使用的201条款和从未使用过的338条款来加征关税。整体而言，虽然关税政策不确定性仍高，但是美国关税最高的时期或已经过去。 　　美国近期经济数据回顾——部分实体经济数据开始显示走弱趋势，但整体仍具韧性。美国去年四季度GDP增速超预期下滑。排除了政府“停摆”和波动项净出口的扰动后，内需对经济的贡献亦小幅走低。在月度数据方面，去年12月到今年1月发布的实体经济数据喜忧参半：12月零售销售数据走低，但近期发布的房地产行业和工业生产数据边际改善。整体而言，部分实体数据已经开始反映我们此前所预测的经济动能减弱，不过相当部分数据仍维持韧性。接下来我们依然预计美国经济动能在一季度会随关税影响的凸显而继续下滑，而后最快从二季度起在政策支持下改善。 　　美国通胀和就业市场展望——1月通胀率温和回升，失业率继续回落，但就业市场是否已经触底开始复苏仍存疑。1月核心环比CPI通胀率略微回升，符合我们此前认为核心通胀率短期内可能反弹的预测。我们认为短期内通胀率仍有上行可能，但整体趋势或在反复后继续往下。1月非农就业报告好于预期。我们的就业市场热力图显示超过半数指标1月边际改善。不过我们认为1月就业数据或受季节调整影响较大，就业市场是否已经触底开始复苏仍存疑。 　　政策展望——美联储1月会议纪要显示分歧加剧，我们仍维持今年两次25个基点降息的基本预测，但降息时点或延后。1月会议纪要较此前鲍威尔发言略显鹰派。部分官员提到不排除重新加息的可能性。考虑到1月符合预期的CPI数据和好于预期的非农就业数据，我们认为3月议息会议将继续暂停降息。但随着通胀逐渐降温，潜在的经济动能放缓和劳动力市场的下行趋势或仍将继续驱动降息。 　　汇率展望——我们依然预计美元指数接下来将先抑后扬。美元指数连续走弱的趋势在2月告一段落。这其中最大的推动力或是美联储新主席提名公布缓解了市场对美联储独立性的担忧。我们预计短期内经济动能走弱的压力或拉低美元指数，而后指数在美国经济显著回温后开始改善。 　　投资风险：降息过慢引起经济衰退；政策刺激成效不及预期、尤其是美联储态度转鹰；关税政策再起波澜；地缘政治风险。