[太平洋]投资策略：风险与回报

核心观点：当风险难以掌控，控制仓位或是春节前的最优解。 　　交易上重视胜率与赔率，将风险回报比控制在最大是长期交易取得成功的关键。展望春节假期，不确定性依旧较高，叠加春节长假较长的时间风险暴露，可能带来潜在的大幅回撤，此时若过于激进，便是将自己陷于“败兵先战而后求胜“的危险境地。以下几个风险因素可能推动春节期间的调整： 　　(一)市场对AI大规模资本开支态度的转变 　　市场对AI大幅资本开支的态度正从乐见转向厌恶。美股科技巨头巨大的资本开支是美股过去几年在高利率下一路高歌猛进的重要支撑，而此前甲骨文的资本开支问题已经引发市场的关注，这一次蔓延至了谷歌和亚马逊。在谷歌和亚马逊披露了未来巨额的资本开支后，5年期CDS跳升，股价大幅下行，显示了市场在资本开支的问题上已从乐见其成转为怀疑保守。 　　(二)超预期的通胀和就业数据 　　在降息进程进入深水区的情况下，超预期的通胀和就业数据可能带来巨大且持续的波动，需警惕本周超预期数据带来的尾部风险。随着利率逐步进入所公认的中性利率区间，进一步降息的门槛将提高。目前市场对通胀前景的展望较为乐观，但即使受利率影响较大的，耐用品消费和抵押贷款活动也已恢复了上行趋势，一旦1月通胀数据超出市场预期，平淡已久的利率市场或将大幅上行对市场带来压力。从下图来看，近几年1月通胀 　　数据常超预期（企业往往在年末降价而在年初调升价格）并推动2年期利率上行。 　　(三)地缘风险最难预测 　　地缘风险最难预测，且往往通过油价间接带来利率风险。一旦美伊谈判出现问题，油价上涨和通胀预期的上行将对其余风险资产产生压力。从持仓来看，原油投机性多头持仓成趋势上行，投机性空头开始初步减仓，显示市场正在押注油价上涨。 　　(四)波动率的异常：跨资产波动率的背离&超高波动率下的低赔率。 　　美债波动率处于近几年低位水平，而其余资产波动率正处于绝对高位（如贵金属、原油、有色等），这并不常见。高波动率表明市场情绪已经过热，此时无论多空获得超额收益的难度都较大，即使我们依旧长期看好有色、原油等商品资产，但过高的波动率结合春节长假过高的时间风险，降低仓位仍是更好的选择。长期的低波动率往往代表着“暴雨前的宁静“，未来某种叙事将推动资产价格突破区间。考虑到1月通胀季节性向上脉冲的概率较大，原油多头持仓的趋势性上行，利率向上跳涨的可能性更大，使得估值承压。 　　风险提示： 　　1.美国通胀和就业数据平稳； 　　2.美伊、美俄乌达成协议； 　　3.科技企业资本开支担忧情绪消退。