[浦银国际证券]宏观主题研究：美国劳动力市场到底有多弱？

伴随着去年下半年失业率的上升，美国劳动力市场是否会加速恶化从而引发经济衰退逐渐成为市场焦点问题之一。从历史数据来看，美国每次加息周期后失业率的趋势上行似乎均伴随着经济衰退。这一规律此次是否可以被打破呢？通过本篇报告，我们试图囊括尽可能多的就业市场数据以全面诊脉美国劳动力市场现状，并做前景展望。 　　2025年劳动力市场数据经常呈现出新增就业人数和失业率走势不一致的现象，看似矛盾的数据背后是较为罕见的供需两弱式就业市场降温。从月度数据来看，去年下半年的新增就业人数和失业率数据经常“打架”。从全年数据来看，2025年亦呈现出罕见的低新增就业人数和仅温和上升的失业率共存的局面。我们认为背后原因主要是供需双双走弱式的劳动力市场降温。一方面，劳动力市场需求因为此前居高不下的政策利率水平和特朗普裁减政府人手而下降。另一方面，特朗普政府严格执行的收紧移民政策亦导致了劳动力市场供给的显著下降。劳动力供给的下降帮助避免了失业率的急速上升和经济衰退。 　　展望2026年，我们预计美国劳动力市场的下行趋势仍会持续一段时间，但急速恶化并引发经济衰退的可能性并不高。大多数调查类数据暗示劳动力市场走弱或仍将持续一段时间。我们将所有收集到的劳动力市场相关数据制作成热力图，热力图显示大部分指标较2025年年初确实有所走弱，但这其中有相当部分已走过阶段性最低点开始回稳。结合通胀和实体经济数据，我们认为随着加征关税的影响逐渐体现，劳动力市场或仍将走弱一段时间，但不至于急速恶化。而后在政策刺激下，我们估计今年下半年就业市场或走过阶段性低点并开始企稳。综合考虑今年通胀率先扬后抑的趋势预测，我们预计今年美联储还会有两次25个基点的降息。但在本周的1月议息会议上，美联储大概率会跳过降息。 　　风险提示：降息过慢引起经济衰退；关税对通胀的影响不是一次性的，持续过久可能引发再通胀；政策刺激成效不及预期；特朗普再推出大规模加征关税政策；地缘政治风险。